2021年1-9月我國戶(hù)用光伏新增裝機11.7GW，同比增長(cháng)121.4%，在新增裝機中占比達到45.7%;1-6月占比則達到58.9%，超越集中式電站，戶(hù)用光伏需求拉動(dòng)能力凸顯。

為什么要關(guān)注戶(hù)用光伏?2021年戶(hù)用光伏對需求拉動(dòng)能力凸顯。裝機空間廣闊或為1200GW-2200GW，當前屋頂滲透率低約為1.8%，目前戶(hù)用光伏主要集中在山東、河北、河南三省，我們認為隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回歸合理，光伏組件價(jià)格繼續下降，明年將新增5個(gè)省份達到光伏發(fā)電側平價(jià)，后年基本實(shí)現多數省份光伏發(fā)電側平價(jià)。我們認為在收益率、人口水平和三省相近的省份有望迎來(lái)戶(hù)用光伏大發(fā)展，疊加整縣分布式推進(jìn)政策，行業(yè)有望高速增長(cháng)，我們測算戶(hù)用新增裝機2022-2025年年化34%，將領(lǐng)跑光伏行業(yè)。

戶(hù)用光伏適合什么樣的商業(yè)模式?現存的銷(xiāo)售模式和共建模式本質(zhì)上為投資主體和利潤分配的變化，我們認為銷(xiāo)售模式需農民負責初始投資，前期推廣有難度需要金融支持，而共建模式較為重資產(chǎn)民企財務(wù)報表較難支撐裝機快速增長(cháng)。整縣分布式光伏推進(jìn)政策下，戶(hù)用光伏模式有望向戶(hù)用光伏企業(yè)+經(jīng)銷(xiāo)商承擔制造、推廣、建設及運維服務(wù)，央企作為投資方持有電站，農戶(hù)分享固定收益的模式發(fā)展，可同時(shí)解決推廣難和民企資金問(wèn)題，融合各方優(yōu)勢，我們認為是適合行業(yè)快速、健康和可持續發(fā)展的商業(yè)模式。

戶(hù)用光伏BT(Build and Transfer 建設與轉讓)模式應該如何估值?我們認為未來(lái)民營(yíng)戶(hù)用光伏企業(yè)的商業(yè)模式或為BT模式，具備平臺化和輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，且行業(yè)增速高于光伏行業(yè)整體增速，因此不能參照集中式光伏電站運營(yíng)商進(jìn)行估值。我們認為十四五高速成長(cháng)期可按照PEG進(jìn)行估值。

戶(hù)用光伏當前滲透率低，成長(cháng)空間廣闊，我們估算2022-2025年年新增裝機CAGR有望達34%，持續領(lǐng)跑光伏行業(yè)，我們看好產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)投資機會(huì )。

2016-9M21戶(hù)用光伏新增裝機及占整體新增裝機比例